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上市公司市值管理方法案例和具体操作要点

2016-10-25 15:46:45 N5N9工作室 阅读
市值管理
 
  第一部分:市值管理方法论
 
  我在这里提纲挈领地跟大家做一个市值管理方法论介绍。我们认为市值管理核心理念有三点:第一点是帮助上市公司树立产融互动和创造EVA的经营理念。现在很多上市公司的老板,他们更多的思维是在供研产销上面,但如何把产融进行有效的互动,如何把EVA创造而不是利润作为公司的经营理念,很多公司实际上是缺乏这个思维的。第二个是帮助上市公司建立市值管理的经营体系,它是一套很完整的经营体系;第三是在市值波动中进行价值实现,增加股东财富和公司竞争力,促进可持续增长。
 
  这三个理念是我们认为是市值管理最核心的三个理念。
 
  第一个理念,树立产融互动和创造EVA的经营理念。核心的就是下面这张图,任何一家上市公司都是在两个市场进行经营,第一个市场是资本市场,这个市场的经营目标是市值。第二个市场是产品市场,这个市场经营目标的核心是利润。实际上我们了解很多上市公司更多的是在右边,就是产品市场。每天供研产销思考的是利润问题,很少有上市公司能够有左边这套思维,更少有上市公司能够把这两种思维有效地融合。实质上市值管理核心的一个思维就是:第一,一家公司必须具备产业和资本两种思维,而且必须进行产融互动;第二,必须认识到从企业核心竞争力和股东财富来说,市值是终极指标,利润只是过渡性指标;第三,利润做的好不好会影响你的市值,这是经典的价值决定价格理论。但很少有人思考,反过来也是一样成立的,就是市值的高低同样也会影响你的利润和企业发展。
 
  第二个理念就是建立市值管理的经营体系,在我们的方法论里面,市值管理经营体系分成两个定义。第一个是广义的市值管理经营体系,也就是我们常说的“所谓市值管理就是管理公司的一切”。简单地来理解,一个公司的市值是由净利润乘以市盈率,就是E乘以PE。如果是广义的市值管理经营体系,它应该就是把和市值相关的所有影响E的重要因素和所有影响PE的重要因素都有效地进行管理。在我们的方法论里,影响E的主要因素有这么几个:第一个,这家公司的产业布局和性质是怎样的,是多元产业还是单一产业,是新兴产业还是传统产业,是周期性产业还是非周期性产业,是政策支持性产业还是政策退出型产业等;第二个,这家公司的商业模式是怎样的,每家公司的商业模式是不一样的,有的是B2B的,有的是B2C的,现在互联网时代的商业模式很多是“羊毛出在狗身上”,它的商业模式又不一样。所以要搞清楚一家公司到底怎么挣钱;第三个,核心能力是什么,每个公司的核心能力是不一样的,可能是规模、营销、品牌、团队等,每个公司挣钱的那个核心的东西它是不一样的;第四是企业家团队,在中国的经济转型背景下,对民营企业来说,企业家团队往往是影响一家公司能不能持续挣钱的核心要素,所以一个企业家团队是非常重要的;第五个是盈余管理,盈余管理和财务报表作假的差别在什么地方?财务报表作假显然大家都很理解是什么概念,盈余管理是在符合会计准则的条件下对财务报表进行合法合规的调节,这叫盈余管理。这些因素我们认为是影响E的最核心的因素。如果要进行市值管理的话,就要把影响E的这些因素做出相应的改变和优化调整。这个是企业家每天都在做的事情。
 
  但是很少有企业家做右边PE(市盈率)的这些事情。我们认为有这些因素在影响一个公司的PE。第一个是资本市场的周期,就是股市周期。股市周期有牛市有熊市,在牛市里面还有结构性的熊市,在熊市里也有结构性的牛市。在整个股市发展过程当中,它有大周期和小周期存在,每个周期里面又有不同的主题。这是影响市盈率最大的因素。第二个是主题管理。每家上市公司都有若干个主题。每家公司的每个主题强弱是不一样的。我们上市公司在资本市场是一个怎样的定位,传递一个怎样的主题,这是需要管理的。第三是4R管理能力,4R我们是指投资者、分析员、监管机构和媒体关系。这是上市公司面对资本市场最重要的四个对象,他们都是需要有效地进行管理的,而不仅仅是投资者关系管理或媒体关系管理;第四个是送转能力。每一家公司有两个指标是非常重要的,一个叫未分配利润,一个叫资本公积金,一个公司的送转能力我们可以通过这两个指标进行有效的评估;第五个是股东结构。即使是同一个产业做同样的业务的两家公司,如果它的股东结构不一样的话,那它市盈率是完全有可能不一样的,最典型的就是巴菲特效应;第六个是市值股价区间。两家同样业务的公司,它是十个亿市值和一百亿市值它的市盈率是绝对不一样的。一般来讲,市值越小、股价越低,市盈率越高。
 
  所以要进行市值管理的话,就涉及到一个企业的方方面面。你不光要懂产业,你还要懂资本市场,懂每一个要素。每一个要素分开来讲都可以讲上一年的时间,都可以作为一个单独的方面来讲,这就是市值管理博大精深的地方。如果大家感兴趣,我们有一个市值管理实战研修班,针对每一个要素,我们都有专门的课程进行讲授,课程内容都是我们实际操作过的,实战性很强。以上是广义的市值管理经营体系,所谓的市值管理是管理公司的一切。
 
  在我们和君市值管理研究中心服务上市公司的实践过程中,我们更多地使用市值管理价值模型。这个市值管理价值模型更多的是在做市盈率的管理。因为我们有一个假设,在产业经营和产品经营方面,我们不会比目前我们服务的客户做得更好。我们提提建议可以,但是实际操作方面客户一定比我更能够做好。所以我们守住自己的能力圈,更多的是把能力发育在怎么去帮助企业管理市盈率方面,就是右边的哪些要素。基于右边的这些要素,我们创造了市值管理的价值模型,就是价值塑造、价值描述、价值传播和价值实现这四个模块。我们服务客户更多的是从这四个模块来进行服务的。我们给客户建立市值管理经营体系,就是进行这四个模块的建设。当然,最近我们做的一些案例,也涉足到了E的管理。一是通过并购基金的方式,去帮助企业通过并购的方式成长。二是通过股权激励、精益生产、产品营销等服务,帮助上市公司降本增效。
 
  第三个理念是在市值波动中进行价值实现,增加公司竞争力,促进公司可持续增长。这张图之前在网上传播很广,一根直线一根曲线,简单来说,直线代表净利润,曲线代表股价。从长期来讲的话这根曲线代表的价格一定是回归价值的,但是短期由于非理性因素的存在,它永远是偏离这条直线的,或高或低。那么在这个偏离过程中做什么动作就体现了市值管理水平的高低。我们要帮助上市公司在价格高于或低于内在价值的时候做一些相应的资本经营动作,增加公司的核心竞争力,通过这套机制促进公司的可持续增长。
 
  这三个理念和这三张图是市值管理最核心的三个方面。我们在服务客户的过程当中,就是依据这三个理念去给客户进行服务。
 
  第二部分:案例分享
 
  下面我给大家讲一个我们实际操作过的案例。
 
  A公司是深交所的一家上市公司,上市十几年来形成了杂乱的业务结构。它是一家做IT的公司,目前在A、B、C三个不同领域都有B2B的IT业务,A领域是医药行业,B领域是政府领域,C领域是城市领域。如果从净利润上来看,一半以上的净利润是由A领域的IT业务提供的,因此这个公司的核心业务其实就是A领域IT的 B2B业务。进一步分析A领域市场,发现B公司在这个市场占有率接近50%。这说明未来他在这个领域的发展很有限,因为市场占有率已经很高,很难继续快速增长。我们看他近10年的净利润增长曲线,你发现这个公司从2002年到2011年近10年来利润基本没增长,主要原因是由于IT领域机会多变化快,过去A公司为了突破A领域的行业天花板,做了很多产业突破的尝试(B、C两个领域都是他的尝试),但基本失败(不贡献利润)。A公司当前核心业务仍集中在A领域的B2BIT业务,但目前该领域业务发展遭遇瓶颈。
 
  我们进一步看这家公司,它在A领域业务的核心竞争力是什么呢?第一是客户基础。其市场占有率已有50%;第二因为其做IT业务,积累了一定技术平台;第三,积累了一批人,做IT业务核心就是人才。这些是它的核心竞争力。
 
  从4R管理情况来看,有这么几个分析结论:1、这家公司没有研究员关注。从2006年到2011年底,累积5年时间只有10篇研究报告。2、机构股东数量少:2011年,前二十大股东中只有一家机构,2010年和2011年的股东名册显示,曾有几家机构持有A公司,但多数持股比例小、持股时间也很短。3、上市10年市值仅增长1.13倍,没有做过任何融资,大股东也没有做过减持。4、至今为止与竞争对手市值及市盈率差异大。它的竞争对手跟它差不多一个时间上市,目前有100亿的市值,而它只有10亿的市值。从市盈率看,竞争对手也比它高。
 
  我们扎到这个企业两个月时间去研究,得出的主要结论如下:1、A公司所处的IT行业是一个机会多、变化快有巨大发展空间的行业。凯文凯利(《失控》作者)最近有一个理论:未来任何一个行业的发展,如果有新的技术一出现,就立马把之前做的最好的企业颠覆掉了。IT行业是最典型体现这个理论的行业,马化腾说微信不推出的话,可能腾讯已经死掉了。2、A公司主业为A领域ITB2B业务,但该业务已近饱和,其它机会它也没有抓住。看整个世界IT行业的变迁史,IBM、微软、google、facebook等不断被替代。因为不断有新的物种和商业模式出现替代老的物种和老的商业模式,这是IT行业最典型的一个特点。这家公司也很想去抓,但结论证明公司到今天为止一个机会也没抓住。3、这个公司人才流失比较严重,没有发育出一个吸引、孵化优秀人才的平台机制。IT行业的核心竞争力是人,有没有一套机制吸引、孵化人才从而不断推出和迭代产品,这是行业里的核心竞争力。只要有人在,哪怕你现在暂时落后都没有关系。平台式公司要整出左手打右手的这种生态,实际上这种竞争是良性的竞争,通过竞争可以激发出每个人最大的活力,而不会因为某个人的技术路线出现问题而导致这块业务全军覆没。4、过去没有产融互动思维,没有利用好上市公司平台。
 
  面对未来发展,A公司需要回答一系列问题:1、公司所处IT领域未来有哪些发展机会?2、是否能抓住这些发展机会?需要做出哪些改变?3、如何利用好上市公司平台加快公司发展?
 
  我们解决这些问题的方法就是上面讲的市值管理方法论。首先我们为这个企业做了基于市值的发展战略,重新将企业推入了二次创业的轨道;然后通过市值管理价值模型,推动公司市值增长;第三阶段是市值增长后通过增发、并购的形式推动公司的新一轮的业绩增长,最终形成产融互动的经营局面。
 
  下面我讲一下具体的几点工作。
 
  一、价值塑造
 
  第一点,我们与企业一起明确了未来3-5年的发展战略,确立了以市值为导向,产融互动的经营理念和经营目标。这个战略的要点有这么几条。现在是10亿市值,未来3年要做成100亿市值。按照30倍市盈率计算,那利润就要做成3个亿。要做到这个利润目标,要做这么几件事情:1、业务目标:集中公司优势资源,成为A领域及A领域相关方向IT的绝对领导者,发育成公司的主要利润来源;围绕云计算、大数据技术与商业模式发育多个潜在业务增长点。2、管理目标:创建平台型公司,建立平台型制度、文化及服务功能。3、资本目标:确立产融互动的发展思路,建立上市公司资本平台,完成1-2次再融资与若干次产业并购。
 
  第二点:根据这个新的发展战略,实施业务结构优化:1、剥离、退出经营不善业务:B领域、C领域业务全部退出;2、短期进行财务投资改善业绩;3、抓住A领域IT业务的创新机会;4、长期围绕A领域做大IT“云业务”与“大数据业务”。
 
  第三点,管理模式与组织结构优化:我们协助公司设计平台化管理模型支持新业务开展。基本思想如下:1、公司的人只要达到一定的业务指标,那在达到相应指标的时候就可以自行申请成立业务团队、事业部、子公司等。不同的组织形态有不同的激励政策;2、调整组织结构和激励机制。在总部要发育一些平台化管理的能力支持下属业务发展,比如说投资能力,专门成立投资部;比如培训能力,专门成立了商学院;比如说统一营销的能力,建立营销平台。
 
  第四点,实施股权激励计划:根据未来战略和组织布局计划实施了股权激励计划,实现公司与员工个人共同成长。
 
  第五点,加强核心人才管理能力培养:组织公司高管和核心骨干参加和君商学院,实现知识结构升级和思维结构升级;
 
  第六点,盈余管理,优化财务业绩:经过业务结构的系列调整与部署,公司业绩已明显体现“二次创业”的经营拐点。
 
  二、价值描述:
 
  第一点,首先要判断是处于什么样的资本市场环境。这家公司是我们2012年开始服务的一家公司,所以我们当时也要对股市周期做一个研判,研判如果错误的话会对公司市值产生非常严重的影响。
 
  我们有两个核心判断:一是判断未来股市不会很好;二是所处TMT板块应该会是非常重要的热点主题。因为整个中国经济增长方式未来需要进行转变。所以大家把期望更多地放在新经济上面,以TMT为代表的新经济应该会是一个重要市场主题。像以互联网为代表的新经济有一个非常有意思的现象,这种商业模式短期业绩体现不了,无法证伪,必须不断砸钱进去,砸着砸着业绩就出来了。
 
  现在说来简单,实际上这个过程中我们专门有一个团队天天去监测和判断目前的市场主题发生了哪些变化。
 
  第二点,还为A公司做了新的价值描述。因为公司业务很杂乱,整个市场也没有人关注它,因此基本对它没有预期。所以基于未来的发展战略,我们为A公司定了一个新的主题:回归A领域IT,其他领域都不做了。有预期就可以进行估值了,不然业务太乱、定位不清晰无法估值。在定位上有两个动作很重要,一是分析竞争对手的定位;二是投资者预期调研。我们对市场上的核心投资者都做了调研,掌握了市场上对这家公司行业是怎么看的,业绩是怎么看的,未来发展战略是怎么看的。实际上股价能不能上涨,有一个非常重要的原因是你能不能达到或超过投资者的预期,如果超过其预期,股价一定能增长。这个是价值描述的基本原则:以达到和超越投资者预期为标准,在合法合规的范围内进行价值描述和盈余管理。
 
  总结下,如果和君要给一家公司做价值描述的话,会从这几个方面着手:第一个方面,你一定要定位他所属行业的特性。它是属于什么样的行业?它的增长速度怎么样?市场规模怎么样?市场结构怎么样?在这个行业里面竞争要点是什么?这些是你进入到一家企业第一周就要搞清楚的问题;第二个一定要定义清楚公司的核心能力是什么,研发、营销、规模、品牌、人才,要定义清楚它是靠什么能持续地挣钱。第三个要分析清楚这个公司的管理团队是一个什么样风格的管理团队。第四个,业绩处于什么样的增长阶段要定义出来;第五个你要看公司有没有发展战略,它未来想发展成什么样的公司?所以经常会有做投资的人去问一家公司的创始人五年之后想发展成什么样子。你看它有没有一个清晰的定义。还有一点,要分析这个行业国外有没有大公司。
 
  三、价值传播。
 
  价值描述完成之后,接下来讲价值传播。卖一个企业和卖产品是一样的,它也需要去向资本市场上进行营销。
 
  上市公司有一些法定信息披露的渠道,包括定期报告(年报、中报、季报)、临时性公告等。这些法定信息披露渠道很多公司都不重视,但实际上是非常重要的价值传播渠道。还有一个是自选传播渠道。对于A公司来说,我们组织了这家公司上市十几年来第一次出去路演,与20多家基金公司沟通,同时与新财富所有的研究员、相关的财经媒体都进行了针对性的沟通,这些就是4R管理的重要内容。
 
  和君总结了价值传播的一些核心原则:第一,找到“打喷嚏股东”:资本市场上有一类投资者,他的决策可以影响其它投资者的决策,找到并锁定这一类投资者。第二,增大投资者的沟通范围和深度:北上广深主要投资者开展1对1沟通;第三,重点加强偏好IT行业基金的沟通。我们对市场上所有的基金专门做了数据库统计分析,我们做出来就能很精确地分析出来哪家公司喜欢买IT行业的上市公司。第四,做好预期管理。这四个原则放到任何一家公司都适用。
 
  四、价值实现
 
  衡量一家上市公司市值管理有没有做成功,可以从以下的方面去看。
 
  第一个看市值。两年时间内从我们启动服务时候的15亿的市值变成95亿,而且它远超大盘的涨幅、行业平均涨幅和竞争对手的涨幅。一年时间内其竞争对手上涨了60%,大盘下跌了3%,这就是效果。
 
  第二个看市盈率。阶段市盈率的增幅也超过了它的竞争对手,绝对值也超过了竞争对手。静态市盈率它是52倍,竞争对手是50倍;动态市盈率是37倍,竞争对手是33倍,但是服务之前它的市盈率是比竞争对手低很多的。
 
  第三个看股权吞吐。A公司在服务期间进行了股权激励溢价行权,行权价格14.56元,后来是在20元左右行权。激励对象都赚了钱,大家工作的积极性就更高了,这是正向循环。这个工作也做得很漂亮。
 
  第四个看公司主题。公司以前没有主题,无人关注,现在明显清晰,是A领域创新第一股。
 
  第五个看研究员热度。研究报告数量从几年发一篇报告到平均每月发布5份研报,且报告深度、评级、新财富研究员的覆盖度等明显加大。
 
  第六个看媒体热度。媒体以前从不报道这家公司,现在重点财经媒体发布了10篇专题,总计1000多次文章转载。
 
  第七个看流通股东机构数量。机构股东数量明显改善,以前没有机构投资者,现在最新一期股东名册显示有25家机构在其中。
 
  第八个看股东结构变化。以前都是短期投机型机构在里面,持有的时间也不会很长,现在持股超过5%的机构有5家,而且持股时间明显变长。
 
  第九个看市场风格和股性明显改善。以前公司的股价是忽涨忽跌而且毫无规律可言,这有什么影响?最重要的是这家公司如果做再融资的话它把握不住自己股价,它不知道什么时候再融资合适,而且一个跌停它就可能少募一个亿,它没有进入到一种主动有效的管理状态。现在A公司是这个领域的领涨股,股价稳步上涨,很稳健。
 
  我们前不久与A公司股东开董事会,董事会对我们的市值管理工作有这么一个评价:“经过和君市值管理研究中心系统的市值管理服务,公司当前董事会已经形成高度共识,公司的二次创业已经启动新的经营逻辑,进入了产融互动的经营循环”。简单理解,就是在公司战略的指引下把公司基本面做好,做好之后股价上涨,上涨之后进行融资,融资来的钱或者并购或者自建,进一步去推动公司战略的落地。这叫产融互动,这样就把上市公司的平台给做活了。
 
  第三部分 和君市值管理的价值和立场
 
  上述案例是我们曾经服务的一家上市公司的案例,实际上和君市值管理研究中心过去几年服务了很多上市公司,但是很遗憾,出于对客户信息保密的要求,我们很多案例都不能拿出来讲。很多客户找上我们并不是我们主动营销,而是客户相互介绍,靠口碑式营销走到今天。
 
  我们之所以认为市值管理对上市公司有价值,是基于我们对资本市场这么几个基本假设:
 
  第一,未来A股会继续推进市场化改革。只要推进市场化改革,市场的整体估值中枢会下降,估值体系逐渐向海外接轨;另外,上市公司之间的分化会越来越大,同一行业的上市公司估值会相差很大。只要市场化改革一直在推进,市值管理对上市公司就一定越来越重要。
 
  第二,我们对市场的假设是市场是无效的,非理性的。A股市场的无效性和非理性导致价格永远是大幅偏离价值,这种无效性导致上市公司进行市值管理是必要的,也是可能的。
 
  第三,A股市场上的上市公司经营还处在非常粗放的阶段。大部分上市公司的经营思维还停留在供研产销的传统经营思维上面,产融互动、资本经营这些海外上市公司的经营逻辑能够真正了解、熟悉进而熟练运用的公司其实并不多。如果上市后继续以传统思维经营公司,其实上市对他没有太大作用。随着资本市场改革的深化,金融工具的日益增多,以市值管理为代表的资本经营方法会成为上市公司的核心经营逻辑。
 
  我们希望通过这套市值管理方法论以及我们的实践,推进A股的市场化进程,提高市场的效率,提升上市公司的资本经营水平,从而使参与A股市场的投资者能够真正发现、支持并分享优秀公司的成长。
 
  最后想和大家分享一个我的实际工作和生活的体会。我觉得每一个人都需要找到属于自己的一套世界观、方法论和价值观,去认识、影响和改造这个世界。这个东西有可能是你自己的一个专业,有可能是你的一个产品,有可能是你的事业,但是你一定要有一个东西去体现你自己的方法论和价值观,然后通过这个东西去改造和影响这个世界。对于我来讲,市值管理这套东西是我认识和改造世界的一个方法论,我是这么来认识资本市场的,而且我觉得市值管理这套方法论能够去影响和改造资本市场的上市公司,能够帮助它们去进行发展。这个是我做这个事情非常重要的一个出发点。
 
  所以我们现在市值管理中心想做的一个事情就一句话来形容:我们希望用这套方法论和价值观去认识和改进资本市场,帮助上市公司去可持续发展。在这个过程当中希望能够找到一群志同道合的人做这么一件有意义的事情,积累一批真正认同我们而且我们也有能力去帮助他的客户,顺便我们自己也赚点儿钱。